S&P присвоило рейтинговые оценки планируемому выпуску облигаций АО "Самрук-Энерго" (Казахстан)

/Standard & Poor's, Москва, 28.11.12, перевод с английского Standard & Poor's, заголовок KASE/ - Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's присвоила запланированному выпуску облигаций АО "Самрук-Энерго" (ВВ+/Стабильный/В; рейтинг по национальной шкале - "kzAA-"), государственной вертикально интегрированной электроэнергетической компании Казахстана, рейтинг выпуска долговых обязательств "BB+" и рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4". Рейтинг запланированного выпуска облигаций "Самрук-Энерго" объемом 30 млрд тенге (около 200 млн долл.) - "ВВ+" соответствует кредитному рейтингу компании. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта "4" отражает наши ожидания среднего (30-50%) уровня возмещения долга в случае дефолта. Положительное влияние на нашу оценку перспектив возмещения долга после дефолта оказывает тот факт, что в случае дефолта вероятное возмещение долга держателям облигаций будет зависеть в большей степени от способности и готовности Правительства Республики Казахстан вести переговоры с кредиторами, а не от формальной реструктуризации долга, учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства Казахстана и стратегический характер активов "Самрук-Энерго". Вместе с тем негативное влияние на уровень возмещения долга после дефолта оказывают необеспеченный характер облигаций и наше мнение о том, что Казахстан имеет неблагоприятный для кредиторов режим банкротства. Облигации представляют собой необеспеченные обязательства "Самрук- Энерго", по которым не выдаются гарантии. Кроме того, группа имеет несколько банковских кредитов, часть из которых обеспечена имуществом или гарантиями дочерних компаний. В рамках нашего анализа мы считаем, что обеспеченные кредиты и кредиты, по которым выданы гарантии производственных дочерних компаний, имеют приоритет по отношению к облигациям в момент смоделированного дефолта. Основную часть долга в настоящее время составляет необеспеченный долг, и мы исходили из допущения о том, что структура долга в момент смоделированного дефолта будет в значительной степени соответствовать текущей структуре капитала, при этом облигации будут иметь такую же очередность, как и различные другие необеспеченные долговые инструменты, не имеющие гарантий. Документация по выпуску облигаций содержит ряд ограничений, которые мы оцениваем как относительно благоприятные для кредиторов, в том числе ограничения на привлечение дополнительного долга, дивидендные выплаты, продажу активов, слияния, приобретение активов и сделки с аффилированными компаниями, а также положение об отказе залога активов. Насколько мы понимаем, долговые обязательства других компаний, входящих в состав группы, содержат финансовые ковенанты, предусматривающие поддержание определенных коэффициентов. Наш смоделированный сценарий дефолта предусматривает дефолт к 2017 г., обусловленный превышением затрат на инвестиции и более высокими, чем ожидалось, расходами на техническое обслуживание и ремонт, а также ростом процентных ставок по долговым обязательствам с переменными ставками. Учитывая предполагаемую поддержку со стороны Правительства Казахстана и стратегический характер активов "Самрук-Энерго", мы считаем маловероятным продажу активов группы для возмещения долга кредиторам. Поэтому мы полагаем, что уровень возмещения долга держателям облигаций будет зависеть преимущественно от способности и готовности Правительства Казахстана урегулировать вопрос путем переговоров. По нашим оценкам, стоимость предприятия в момент смоделированного дефолта должна превысить 74 млрд тенге на основании допущения об очередности платежей для покрытия более 30% основной суммы долга по облигациям и процентных выплат до подачи заявления о банкротстве в соответствии с рейтингом ожидаемого уровня возмещения после дефолта "4". Мы исходим из допущения о том, что требования по приоритетным обязательством объемом около 35 млрд тенге, без учета затрат, связанных с принудительным исполнением обязательств, должны быть удовлетворены до выплаты примерно 110 млрд тенге по необеспеченному долгу, который, как мы полагаем, будет подлежать погашению в момент дефолта. Эта сумма включает запланированный выпуск облигаций объемом 30 млрд тенге и различные необеспеченные долговые инструменты. Ведущий кредитный аналитик: Сергей Горин, Москва, (7) 495-783-4132; sergei_gorin@standardandpoors.com Второй контакт: Арно Фраслин, Париж, (33) 1-4420-6734; arnaud_fraslin@standardandpoors.com [2012-11-29]