S&P подтвердило рейтинговые оценки АО "Самрук-Энерго" (Казахстан) и пересмотрело прогноз со "Стабильного" на "Негативный"
15.11.13 11:02
/Standard & Poor's, Москва, 13.11.13, перевод с английского Standard &
Poor's, заголовок KASE/ Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's
пересмотрела прогноз по рейтингам казахстанской государственной
вертикально интегрированной электроэнергетической компании
АО "Самрук-Энерго" со "Стабильного" на "Негативный". Одновременно мы
подтвердили долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне "BB+",
краткосрочный кредитный рейтинг на уровне "B" и рейтинг по национальной
шкале на уровне "kzAA-".
Кроме того, мы подтверждаем рейтинг выпуска облигаций "Самрук-Энерго"
объемом 500 млн долл. на уровне "ВВ+". Рейтинг ожидаемого уровня
возмещения долга после дефолта "4" по-прежнему отражает наши
ожидания "среднего" (30%-50%) уровня возмещения долга в случае
дефолта.
Пересмотр прогноза по рейтингам отражает наше мнение о том, что объем
инвестиций "Самрук-Энерго" в 2013-2014 гг., включая приобретения, может
превысить ожидаемый ранее уровень, и группе придется поддерживать
показатели кредитоспособности на уровне, соответствующем текущей
оценке характеристик собственной кредитоспособности – "b+". Согласно
нашему базовому сценарию, в 2013-2014 гг. отношение "скорректированный
долг / EBITDA" останется менее 4,0x.
С 2013 г. при расчете операционных результатов компании мы учитываем
значительный рост прибыли группы после ввода в эксплуатацию
Мойнакской ГЭС (строительство завершено в 2012 г.). По нашим прогнозам,
выручка за 2013 г. составит около 140 млрд тенге (около 930 млн долл.)
и EBITDA – около 40 млрд тенге по сравнению с 95 млрд тенге и 22 млрд
тенге в 2012 г. соответственно. Тем не менее мы считаем, что "Самрук-
Энерго" планирует реализацию новых инвестиционных проектов, о чем
свидетельствует ряд крупномасштабных проектов по расширению
деятельности и потенциальных приобретений, рассматриваемых компанией.
Мы считаем, что такие дополнительные инвестиции в случае их реализации
могут обусловить более высокое отношение "долг / EBITDA", чем
предусмотрено нашим базовым сценарием. Это может послужить основанием
для понижения рейтингов компании.
Мы пересмотрели нашу оценку системы менеджмента и корпоративного
управления "Самрук-Энерго" с "приемлемой" на "слабую", что отражает
существующую неопределенность относительно процессов стратегического
и финансового планирования и готовности к принятию рисков, а также
слабую систему корпоративного управления. Кроме того, мы принимаем
во внимание низкую прозрачность в отношении будущих инвестиций
и приобретений, что, по нашему мнению, определяется основным
акционером компании, "Самрук-Казына", и правительством страны,
а также ограничивает автономию менеджмента "Самрук-Энерго" в принятии
решений. Наша оценка также учитывает недостатки системы планирования,
как, например, неожиданные изменения объема запланированных капитальных
расходов и финансирования за счет привлечения долговых обязательств.
"Самрук-Энерго" – вертикально интегрированная группа компаний, ведущих
операционную деятельность в сфере добычи угля, производства, передачи
и распределения электроэнергии. Под управлением компании находится
примерно 47% установленных мощностей и 38% общего объема производства
электроэнергии в Казахстане с учетом долей в совместных предприятиях
(без учета – 17 и 15% соответственно).
Оценка профиля бизнес-рисков "Самрук-Энерго" отражает наше мнение
о компании как о развивающейся корпоративной структуре, а также
о непродолжительной истории операционной деятельности в нынешней
форме, достаточной зрелости активов, неопределенности в отношении
требований регулятора после 2015 г. и переходном периоде развития
казахстанского электроэнергетического рынка. К числу позитивных
факторов мы относим прочные рыночные позиции "Самрук-Энерго"
в Казахстане и высокий уровень вертикальной интеграции ввиду наличия
активов в секторах добычи угля, производства, передачи и распределении
электроэнергии.
Наша оценка профиля финансовых рисков отражает наше мнение об
амбициозной инвестиционной программе, утвержденной регулирующими
органами и, соответственно, ограничивающей гибкость "Самрук-Энерго",
а также об относительно высоком отношении "долг / EBITDA". "Самрук-
Энерго" в значительной степени подвержена валютным рискам и риску
изменения процентных ставок, поскольку 64% общего объема долга
номинировано в долларах США и около 35% обязательств имеют плавающую
процентную ставку.
Позитивное влияние на профиль финансовых рисков компании оказывают
благоприятный график погашения долгосрочного долга, "адекватные"
показатели ликвидности, поддерживаемые поступлениями от размещения
5-летних облигаций на сумму 500 млн долл., а также опыт предоставления
текущей государственной поддержки в прошлом.
Мы считаем "Самрук-Энерго" организацией, связанной с государством
(ОСГ), согласно нашим критериям, и полагаем, что существует "высокая"
вероятность предоставления "Самрук-Энерго" своевременной и достаточной
экстренной поддержки со стороны Правительства Республики Казахстан
в стрессовой финансовой ситуации. В своей оценке "Самрук-Энерго"
мы учитывали следующие факторы:
- "важную" роль компании для Правительства Республики Казахстан,
учитывая стратегическое положение "Самрук-Энерго" как ведущего
поставщика электроэнергии в стране;
- "очень прочные" связи с государством, обусловленные тем, что
правительство владеет 100% акций компании (инвестиции
осуществляются через фонд "Самрук Казына") и, по нашим ожиданиям,
сохранит контроль над компанией по меньшей мере в ближайшие два
года; участием государства в принятии стратегических решений, а также
рисками, связанными с тем, что дефолт "Самрук-Энерго" нанесет ущерб
репутации государства. Мы также учитываем предоставление
значительной государственной поддержки в прошлом в форме
вливаний в капитал, передачи активов, низких процентных ставок по
займам, гарантий по долговым обязательствам и предоставления
финансовой поддержки и налоговых льгот.
Мы оцениваем характеристики собственной кредитоспособности компании
(stand-alone credit profile – SACP) на уровне "b+" на основании нашего
мнения о профиле бизнес-рисков компании как "приемлемом" и профиле
финансовых рисков как "агрессивном".
Прогноз "Негативный" отражает наше мнение о том, что "Самрук-Энерго"
придется поддерживать финансовые показатели и коэффициенты на
уровне, соответствующем рейтингам компании, в течение всего горизонта
прогнозирования.
Мы можем понизить рейтинг "Самрук-Энерго", если компания будет
проводить более агрессивную финансовую политику, чем мы ожидаем,
а также если объем финансирования инвестиций или приобретений за счет
привлечения долговых обязательств увеличится, что обусловит ухудшение
показателей кредитоспособности. В настоящее время мы считаем, что
отношение "скорректированный долг / EBITDA" на уровне ниже 4.0x
соответствует нашей оценке профиля финансовых рисков как
"агрессивного" и оценке характеристик собственной кредитоспособности
на уровне "b+". Понижение SACP на одну ступень может привести
к понижению долгосрочного рейтинга компании также на одну ступень,
при условии, что наша оценка вероятности предоставления экстренной
государственной поддержки не изменится.
Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам "Самрук-Энерго" на
"Стабильный", если группа будет проводить менее агрессивную
финансовую политику в отношении инвестиций и управления долгом,
включая большую прозрачность инвестиционных проектов, а также
прозрачность и ясность финансовых планов и развития структуры группы.
Кроме того, стабильность уровня рейтингов будет зависеть от
операционных и финансовых показателей компании, поддерживающих
показатели кредитоспособности "Самрук-Энерго" в соответствии с текущим
уровнем рейтингов, а также от сохранения "адекватных" показателей
ликвидности и благоприятного графика погашения долговых обязательств.
Ведущий кредитный аналитик:
Сергей Горин, Москва, (7) 495-783-4132;
sergei.gorin@standardandpoors.com
Второй контакт:
Елена Ананькина, Москва, (7) 495-783-4130;
elena.anankina@standardandpoors.com
[2013-11-15]