FITCH ПОДТВЕРДИЛО РЕЙТИНГОВЫЕ ОЦЕНКИ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН, ПРОГНОЗ "СТАБИЛЬНЫЙ"
25.10.17 09:30
/Fitch Ratings, Москва, 24.10.17, перевод с английского Fitch Ratings,
заголовок KASE/ – Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта
эмитента ("РДЭ") Казахстана в иностранной валюте на уровне "BBB" со
"Стабильным" прогнозом.
Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
РДЭ Казахстана, с одной стороны, отражают сильный государственный
и внешний балансы, которые подкрепляются значительными государственными
сбережениями и существенными чистыми иностранными активами государства,
а, с другой стороны, принимают во внимание высокую зависимость от сырьевого
сектора, слабые банковский сектор и индикаторы качества управления, а также
волатильные макроэкономические показатели в сравнении с сопоставимыми
эмитентами с рейтингом "BBB". Продолжается адаптация экономики к шоку
по ценам на нефть в последние годы, чему способствуют гибкость валютного
курса, реформы монетарной политики, реструктурирование банковского сектора
и фискальные стимулы.
По прогнозам дефицит общегосударственного бюджета согласно определению
МВФ увеличится до 6,5% ВВП в 2017 г. с 4,1% в 2016 г. ввиду единовременных
затрат (которые по оценкам составят 4,2% ВВП) на рекапитализацию крупнейшего
банка страны Казкоммерцбанка ("ККБ", "ВВ-"/прогноз "Стабильный").
Рекапитализация также частично финансируется за счет выпуска внутреннего
долга. В 2018 г. прогнозируется сокращение дефицита до 2,5% ВВП, учитывая
отсутствие трансфертов для финансового сектора и завершение программы
стимулирования "Нурлы Жол". Планируемые постепенные сокращения гарантированных
трансфертов из Национального фонда Республики Казахстан ("НФРК"), которые
обусловят уменьшение расходных обязательств на уровне госбюджета, и растущие
нефтяные доходы будут поддерживать прогнозируемое агентством снижение
дефицита до 1,4% ВВП к 2019 г.
Активы НФРК подкрепляют сильный суверенный баланс. Хотя активы НФРК
снизились в 2017 г. ввиду необходимости финансирования более высокого
уровня дефицита, по прогнозам они составят 37% ВВП на конец года и будут
поддерживать показатель чистого долга на уровне -14% ВВП в сравнении
с медианой для сопоставимых эмитентов в 32,1%. По ожиданиям агентства,
активы НФРК будут превышать 30% ВВП в течение прогнозного периода
до конца 2019 г. Повышение доходов от приватизации ввиду планируемых
в 2018 г. IPO в отношении миноритарных долей в Air Astana, Казахтелекоме
и Казатомпроме дает возможность для улучшения прогноза по активам НФРК,
поскольку доход от IPO будет переведен в НФРК.
По прогнозам дефицит счета текущих операций сократится до 3,3% ВВП
в 2017 г. по сравнению с 6,4% в 2016 г. ввиду более высоких доходов
от экспорта нефти и других сырьевых товаров. Существенное улучшение
профицита торгового баланса частично нивелируется увеличением оттока
чистых доходов в результате выплат преимущественно зарубежному
консорциуму, осуществляющему разработку и эксплуатацию Кашаганского
нефтяного месторождения. Более высокие объемы добычи нефти и цены на
нефть приведут к дальнейшему сокращению дефицита в период до 2019 г.,
хотя значительный импорт, связанный с прямыми иностранными инвестициями,
и отток доходов обусловят сохранение дефицита счета текущих операций
в течение прогнозного периода. Fitch ожидает, что дефицит будет полностью
финансироваться за счет прямых иностранных инвестиций.
Показатели внешнего баланса являются очень сильными. Чистые суверенные
иностранные активы по прогнозам будут равны 51% от ВВП на конец 2017 г.
в сравнении с медианой для рейтинга "BBB" в 3,6% за счет иностранных
активов НФРК и значительных валютных резервов (которые в сумме эквивалентны
15 месяцам текущих платежей в иностранной валюте). Чистый внешний долг,
прогнозируемый на уровне 21,8% от ВВП на конец 2017 г., выше медианы
у сопоставимых эмитентов (-1,1%), но отражает в основном долг в секторе ТЭК,
связанный с прямыми иностранными инвестициями, а 63% валового внешнего долга
частного сектора в конце 2016 г. относилось к внутрикорпоративному долгу.
Fitch прогнозирует, что чистый внешний долг будет снижаться в течение
прогнозного периода ввиду значительных прямых иностранных инвестиций
и более низкого дефицита счета текущих операций. С учетом низкой доли
краткосрочного внешнего долга, показатель ликвидности, по расчетам Fitch,
находится на очень комфортном уровне и по прогнозам составит 303% на конец
2017 г. в сравнении с медианой для сопоставимых эмитентов в 177%.
Продолжается корректировка кредитно-денежной и валютной политики, но
она остается слабой в сравнении с сопоставимыми эмитентами. Инфляция
находится в рамках целевого диапазона центрального банка в 6%-8% на
2017 г. за полный год (7,1% в сентябре), а 12-месячные инфляционные
ожидания населения были равны 6,5% в сентябре. Монетарная политика
способствовала такому результату, но передаточные каналы являются слабыми.
Недавние периоды слабого тенге приводили к тому, что центральный банк
объявлял о своем вмешательстве, и данные меры, как представляется,
соответствуют его политике вмешательства только для сглаживания траектории
валюты. Долларизация депозитов остается высокой, но сократилась до 48,7%
на конец сентября.
Банковский сектор является очень слабым относительно сопоставимых
эмитентов и имеет индикатор банковской системы по методологии Fitch "b".
В то же время проводится его расчистка. Приобретение доминирующего банка,
ККБ, Народным банком Казахстана ("BB"/прогноз "Стабильный") было
завершено и дало более финансово устойчивого основного игрока. Власти
направляют свое внимание на банки следующего эшелона. Была создана
дочерняя структура центрального банка для поддержки рекапитализации
банков с минимальным уровнем общего капитала в 45 млрд. тенге, и, по
оценкам государства, соответствующие затраты составят 500 млрд. тенге -
700 млрд. тенге (1%-1,3% ВВП), в зависимости от того, предоставят ли
существующие акционеры банков новый капитал. Fitch полагает, что расходы
могут быть выше ввиду слабой системы отчетности по кредитам
и неопределенности относительно источника взносов капитала от частных
акционеров. Потребности в рекапитализации являются управляемыми
в сравнении с размером суверенных активов.
Идет восстановление экономического роста, и пятилетние темпы роста
находятся в соответствии с медианным показателем для сопоставимых
эмитентов, несмотря на шок по ценам на нефть и связанные с этим
негативные последствия. По прогнозам рост увеличится до 3,4% в 2017 г.
ввиду возобновления добычи на гигантском Кашаганском месторождении.
На экспорт продукции горнодобывающей и обрабатывающей отраслей
позитивно влияет более сильная внешняя конъюнктура. Потребительский
спрос восстанавливается, несмотря на продолжающееся снижение реальных
доходов, после замедления в течение нескольких лет. Перспективы роста
остаются хорошими. Добыча на Кашаганском месторождении будет наращиваться
в 2018 и 2019 гг., а затем выйдет на полную мощность в 2020 г. Также
ведутся работы по расширению месторождения Тенгиз (затраты в 36 млрд. долл.
в 2017-2022 гг.). Структурная реформа продвигается вперед в некоторых
областях, хотя потребуется время, чтобы она обеспечила более сильный
ненефтяной рост.
Индикаторы качества управления по методологии Всемирного банка
являются неблагоприятными в сравнении с медианными показателями для
стран с рейтингами "BBB", частично отражая централизацию полномочий
у президента. В то же время поправки к конституции, одобренные в марте
2017 г., формально передали часть широких президентских полномочий
правительству и парламенту.
СУВЕРЕННАЯ РЕЙТИНГОВАЯ МОДЕЛЬ И КАЧЕСТВЕННЫЕ ФАКТОРЫ
Согласно суверенной рейтинговой модели Fitch, Казахстан имеет
скоринговый балл, эквивалентный рейтингу "BBB-" по шкале долгосрочных
РДЭ в иностранной валюте.
Комитет агентства по суверенному рейтингу скорректировал результаты
модели для получения окончательного долгосрочного РДЭ в иностранной
валюте, применив качественные факторы в сравнении с сопоставимыми
эмитентами, следующим образом:
– Государственные финансы: +1 уровень, чтобы отразить государственные
сбережения в НФРК, прогнозируемые на уровне 37% от ВВП на конец 2017 г.;
– Внешние финансы: +1 уровень, чтобы отразить внешние активы государства,
которые являются самыми крупными в данной рейтинговой категории;
– Структурные характеристики: -1 уровень, чтобы отразить слабое состояние
банковского сектора.
Суверенная рейтинговая модель Fitch – это собственная рейтинговая модель
агентства с множественной регрессией, которая использует 18 переменных,
исходя из трехлетних центрированных средних значений, включая прогнозы
на 1 год, для получения скорингового балла, эквивалентного долгосрочному
РДЭ в иностранной валюте. Перспективный учет агентством качественных
факторов дает возможность корректировать результат, полученный
с использованием суверенной рейтинговой модели, для присвоения
финального рейтинга и отражает факторы в рамках наших критериев,
которые не могут быть в полной мере выражены в количественном виде
и/или которые не отражены в полном объеме в суверенной рейтинговой модели.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
"Стабильный" прогноз отражает оценку Fitch, что позитивные факторы
и риски для рейтингов в настоящее время сбалансированы. Основные
факторы, которые вместе или в отдельности могут привести к негативному
рейтинговому действию, включают следующее:
– Ослабление суверенного внешнего баланса.
– Материализация существенных условных обязательств, сверх уже
выявленных, для суверенного баланса со стороны банковского сектора.
– Политика, которая негативно сказалась бы на бюджетной консолидации или
на доверии к монетарной политике.
Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести
к позитивному рейтинговому действию, включают следующее:
– Устойчивое восстановление внешних и фискальных буферов.
– Устойчивое улучшение ситуации в банковском секторе.
– Шаги, направленные на снижение уязвимости государственных финансов
и экономики к резким негативным изменениям цены на нефть в будущем.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Fitch исходит из того, что цена на нефть Brent в среднем составит
52,5 долл./барр. в 2017 и 2018 гг. и 55 долл./барр. в 2019 г.
Полный список проведенных рейтинговых действий:
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "BBB",
прогноз "Стабильный"
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "BBB",
прогноз "Стабильный"
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне "F2"
Краткосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне "F2"
Страновой потолок подтвержден на уровне "BBB+"
Рейтинги эмиссий долгосрочных приоритетных необеспеченных облигаций
в иностранной валюте подтверждены на уровне "BBB".
Контакты:
Первый аналитик
Пол Гэмбл
Старший директор
+44 20 3530 1623
Fitch Ratings Limited
30, Норт Колоннейд
Лондон E14 5GN
Второй аналитик
Эрик Ариспе
Директор
+44 20 3530 1753
Председатель комитета
Шелли Шетти
Старший директор
+1-212-908-0324
Контакты для прессы в Москве: Юлия Бельская фон Телль, Москва,
тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.comт
[2017-10-25]